ROTACION Y CAPACIDAD PARA OBTENER UTILIDADES

Con frecuencia, el analista financiero relaciona los activos totales con las ventas para obtener la razón de rotación:

Esta razón indica la eficiencia relativa con la que la empresa utiliza sus recursos con el fin de obtener producción. Varía de acuerdo al tipo de empresa bajo estudio. Una cadena de producción alimentos tiene una rotación mucho más alta, por ejemplo, que una empresa de servicios públicos de electricidad. La razón de rotación es una función de la eficiencia con que se administran los diversos componentes de los activos: documentos por cobrar como se describen

RENTABILIDAD CON RELACION A LA INVERSION

El segundo grupo de razones de rentabilidad relaciona las utilidades con las inversiones. Una de estas medidas es la taso de rendimiento sobre el capital en acciones comunes, o el ROA;

Esta razón indica la capacidad de obtener utilidades sobre la inversión es libros de los accionistas y se utiliza con frecuencias al comprar dos o más empresas de una industria. La cantidad para el capital contable utilizando en la razón de puede expresar en términos de valor de mercado en lugar de valor en libros. Cuando se utiliza el valor de mercado se obtiene la razón de utilidad/precio de la acción Una razón más general usada en el análisis de la rentabilidad es la razón del rendimiento sobre los activos o el ROE

Esta razón es algo inapropiada, puesto que las utilidades se toman después de que se paga el interés a los acreedores. Debido a que estos acreedores proporcionan medios con los cuales se respalda parte de los activos totales, existe una falacia de omisión. Cuando los cargos financieros son importantes, para la comparación es preferible calcular un tasa de rendimiento de utilidad neta en operaciones en lugar de una razón de rendimientos sobre activos. La tasa de rendimiento de la utilidad neta en operación se puede expresar en la forma siguiente

Al utilizar esta razón en posibilidad de separar los cargos financieros en los que no se está en posibilidad de separar los cargos financieros en los que no está de acuerdo (intereses y dividendos sobre acciones preferentes). Por tanto, la relación estudiada es independiente de la forma en que se financia la empresa

RENTABILIDAD CON RELACION A LAS VENTAS

La primera razón que se considera es la del margen de utilidad bruta:

Esla razón expresa la utilidad de la empresa con relación a las ventas después de deducir el costo de producir la? mercancías vendidas. Señala la eficiencia de las operaciones y cómo se fijaron los precios a los productos. Una razón más específica de rentabilidad es el margen de utilidad neta:

El margen de utilidad neta indica la eficiencia relativa de !a empresa después de tomar en cuenta todos los gastos y el impuesto sobre la renta, pero no los cargos extraordinarios. Al considerar ambas razones en forma conjunta, se está en posibilidad de obtener un importante conocimiento interno de las operaciones de la empresa. Si el margen de utilidad bruta no ha cambiado fundamentalmente durante un periodo de varios años, pero sí durante el mismo periodo ha declinado el margen de utilidad neta, conocemos que la causa es o gastos más altos con relación a las ventas o una tasa de impuestos más alta. Por tanto, se analizarían estos factores en forma más específica para determinar la causa del problema. Por otra parte, si el margen de utilidad bruta disminuye, se conoce que el costo de producir los bienes con relación a las ventas ha aumentado. A su vez, esto puede deberse a problemas de precios de costo. 

Existe cualquier número de combinaciones de cambios posibles en los márgenes de utilidad bruta y neta. Las indicaciones de este tipo que se han mostrado aquí sugieren que se debería investigar más. En el análisis resulta útil examinar a lo largo del tiempo cada una de las cuentas de gastos como un porcentaje de las ventas. Al hacer esto se pueden descubrir áreas específicas de deterioro o de mejoría.

RAZONES DE RENTABILIDAD

Las razones de rentabilidad son de dos tipos: aquellas que muestran la rentabilidad con relación a las ventas y aquellas que muestran la rentabilidad en relación con la inversión. En conjunto, señalan la eficiencia de operación de la empresa.

RAZ0N DE COBERTURA DE FLUJO DE EFECTIVO

Uno de los principales inconvenientes de una razón de cobertura de intereses es que la capacidad de la empresa para hacer frente a la deuda está relacionada con los pagos de intereses y los pagos del principal. Más aún estos papos no se cubren con las propias utilidades en sí, sino con efectivo. Por consiguiente, una razón de cobertura más apropiada relaciona el flujo de efectivo de la empresa con la suma de los pagos de principal e intereses. La razón de cobertura de flujo de efectivo se puede expresar en la forma siguiente

donde EBIT es utilidades antes de intereses e impuestos, y t es la tasa de impuesto al ingreso Como los pagos de principal se efectúan después de impuestos, es necesario aumentar esta cantidad en [1/(1 - t)] de manera que corresponda a los pagos de intereses, que se .efectúan antes de impuestos. Si la tasa de impuestos fuera 33% y los pagos anuales de principal por SIOG.OOO. se necesitarían utilidades de S150.000 antes de impuestos para cubrir estos pagos, De igual forma, los cargos por depreciación en el numerador deben aumentarse para ubicarlos en una base similar a los pagos de principal. Si hay incertidumbre en cuanto a la tasa de impuestos debido a fluctuaciones en las utilidades, serán menores estos dos ajustes.

Un tipo de análisis más amplio evaluaría la capacidad de la empresa para cubrir todos los cargos de naturaleza fija con relación a su flujo de efectivo. Además de los payos de intereses y principal sobre las obligaciones de deudas, se incluirían los dividendos en acciones preferentes, los pagos de arrendamiento v posiblemente incluso ciertos gastos de capital esenciales. Como se vio en el capítulo 11. un análisis de este tipo es una medida mucho más realista que una sencilla razón de cobertura de intereses para determinar si la empresa tiene la capacidad de cumplir con sus obligaciones a largo plato. 

Al evaluar el riesgo financiero de una empresa, el analista primero debe calcular las razones de deuda como una medida aproximada del riesgo financiero. Según el programa dé pagos de la deuda y de la tasa promedio de interés. Las razones de deuda pueden dar o no una imagen exacta de la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones financieras. Por consiguiente, es necesario analizar además la capacidad de flujo de efectivo de la empresa para cumplir la deuda! Esto se hace relacionando el flujo de efectivo no sólo con el importe dé la deuda pendiente, sino también con el importe de los cargos financieros. Así. el analista financiero está en posibilidad de obtener una idea exacta del riesgo financiero de la empresa. Ni las razones de deuda ni las razones de cobertura son suficientes por sí mismas.

RAZON DE COBERTURA DE INTERESES

Una de las razones de cobertura más tradicionales es la razón de cobertura de intereses, que no es más que la razón de las utilidades antes de intereses e impuestos para un periodo a informar en particular, contra el importe de los cargos de intereses de este periodo. Es necesario diferenciar cuáles cargos de intereses deben ser usados en el denominador. El método de lo cobertura global insiste en que la empresa cumpla con todos los intereses fijos, cualquiera que sea la antigüedad del derecho. La siguiente información financiera pertenece a una empresa hipotética:

La cobertura global de intereses sería S2.000.000ÍS560.000, o sea 3.57. Este método implica que el valor crediticio de los bonos antiguos es sólo tan bueno como la capacidad de la empresa para cubrir todos los cargos por intereses. De las diversas razones de cobertura, la más cuestionable es el método de las deducciones previas. Al utilizar este método, se rebaja el interés sobre los bonos antiguos de las utilidades promedio y después se divide el resto entre los intereses sobre los bonos nuevos. Se encuentra que la cobertura sobre los bonos recientes, en el ejemplo, es 10 veces [S1.600,000/$ 160.000). Por consiguiente, los bonos recientes dan la ilusión de ser más seguros que las obligaciones anteriores. Es evidente que este método es inapropiado. El método de deducción acumulada quizá sea el de mayor uso al calcular la cobertura de intereses. En este método, la cobertura para los bonos antiguos sería de 5 veces. La cobertura de los bonos recientes se determina sumando los cargos por intereses sobre ambos bonos y relacionando el total con las utilidades promedio. Por consiguiente, la cobertura para los bonos recientes seria S2.000.000/S560.000 = 3.57 veces.

RAZONES DE COBERTURA

Las razones de cobertura han sido diseñadas para relacionar los cargos financieros de una empresa con su capacidad para cumplir con ellos. Servicios de clasificación de bonos, tales como Moody's Investors Service y Standar & Poor's, hacen amplio uso de estas razones.

FLUJO DE EFECTIVO A DEUDA Y CAPITALIZACION

Una medida de la capacidad de una empresa para hacer frente a su deuda es la relación del flujo de efectivo anual contra el importe, de la deuda pendiente. El flujo de efectivo de una empresa en general se de me como el efectivo generado por las operaciones de la empresa. Esto se define como la utilidad entes de interés, impuestos y depreciación (EBITD). La razón de flujo de efectivo a pasivo total no es más que

El flujo de caja está compuesto por utilidades antes de impuestos. S314.28-. más interés. S85.274 v depreciación. Sil 1.509. Esta razón es útil para evaluar la solvencia crediticia de una empresa que busca fondos por deuda Otra razón es la razón de flujo de efectivo o deuda o largo plazo:

Esta razón tiende a ser utilizada en la evaluación de los bonos de una empresa Las dos razones de flujo de efectivo que se acaban de describir han resultado ser útiles en la previsión del deterioro de la salud financiera de una apresa. En particular, esto es útil en la reestructuración corporativa, donde ocurren transacciones muy apalancadas. Otra razón utilizada algunas vece en, este aspecto es la deuda total sujeta a intereses más el capital con relacen a los flujos de efectivo operativos

donde los préstamos bancarios. las cuentas por pagar, y la deuda a largo plazo representan el {mandamiento total. Cuanto mayor sea esta razón, mayor será el valor que se asigne a los valores. En las transacciones muy apalancadas, a los acreedores les preocupa que la razón exceda el 8°u pues se ha encontrado que la posibilidad de falla de pago es significativa en este punto.

RAZONES DE DEUDA

Al extender el análisis a la liquidez de la empresa a largo plazo {es decir, su capacidad de enfrentar obligaciones a largo plazo], se pueden utilizar varias razones de deuda. La razón de deudo o capital contable se calcula simplemente dividiendo la deuda total de la empresa (incluyendo los pasivos circulantes), entre su capital contable:

Cuando los activos intangibles son importantes, con frecuencia se rebajan del capital contable para obtener el capital contable tangible de la empresa. La razón de deuda contra capital varía de acuerdo a la naturaleza de la empresa y a la volatilidad de los flujos de efectivo. Por lo general, una empresa pública de servicio eléctrico tendrá una mayor razón de deuda que una empresa que fabrica herramientas, cuyo flujo de efectivo es mucho menos estable, La comparación-de la razón dé deuda de, una empresa determinada con las de empresas similares da una idea general del valor crediticio y del riesgo financiero de la empresa. La razón de ques.ga una indicación general es que los activos y los flujos de efectivo de la empresa proporcionan los medios para el pago de la deuda. En la medida en que el total de los activos esté exagerado o subestimado con relación a sus valores económicos y de liquidación, la medición es defectuosa. En los capítulos 10 y 11 se dijo mucho más sobre el análisis del riesgo financiero. Además de la razón de la deuda total al capital, tal vez convenga calcular la siguiente razón; que se refiere sólo a la capitalización de la empresa a largo

Donde la capitalización total presenta toda la deuda a largo plazo y el capital contable. Para aldine la razón es

Esta medición revela la importancia relativa de la deuda a largo plazo en la estructura de capital. Las razones calculadas se han basado sobre las cantidades del valor en libros; en ocasiones resulta útil calcular estas razones utilizando los valores de mercado. En resumen, las razones de deuda señalar las pro porciones relativas de la aportación al capital que hacen los acreedores y los dueños.

LIQUIDEZ DE LOS INVENTARIOS

La razón de rotación de inventarios se puede calcular como un indicador de la liquidez de los inventarios:

La cantidad del costo de la mercancía vendida utilizada en el numerador es para el periodo que está siendo estudiado —por lo general, un año—; la cantidad del promedio de inventarios usada en el denominador por lo general es un promedio de los inventarios inicial y final del periodo. Sin embargo, al igual que sucedió con las cuentas por cobrar, quizá haya que calcular un promedio más refinado cuando existe un fuerte elemento estacional. La razón de rotación de inventarios indica la rapidez con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante las ventas. Esta razón, al igual que otras razones, tiene que ser juzgada con relación a las razones pasadas y las que se esperan para el futuro de la empresa y en relación con la razón de empresas similares, el promedio de la industria, o ambas.

Por lo general, mientras más alta sea la rotación de inventarios, es más eficiente la administración de inventarios de una empresa. En ocasiones, una razón relativamente alta de rotación de inventarios puede ser el resultado de un nivel de inventarios demasiado bajo y de quedarse sin mercancías. También puede ser el resultado de demasiados pedidos pequeños para reposición do inventarios. Cualquiera de estas situaciones puede resultar más costosa para la empresa que mantener una inversión mayor en inventarios y tener una razón de rotación inferior. De nuevo, es necesario tener cuidado al interpretar la razón. Cuando la razón de rotación de inventarios es relativamente baja, señala existencias de lento movimiento o la obsolescencia de algunas de ellas. La obsolescencia puede requerir que se hagan importantes cancelaciones, las cuales a su vez anulan el tratamiento del inventario como un activo circulante. Como la razón de rotación es una medición algo aproximada, quizá se desee investigar cualquier falta de eficiencia que se haya percibido en la administración del inventario. En este sentido, es útil calcular la rotación de las principales categorías del inventario para ver si existen faltas de equilibrio, que pueden señalar una inversión excesiva én el componente específico del inventario. Una vez que se tiene una idea del problema, se tiene que investigar en forma más específica para determinar su causa.

DURACION DE LAS CUENTAS POR PAGAR

Desde el punto de vista del acreedor, es deseable obtener una clasificación de edades de las cuernas por pagar o una matriz de conversión para las cuentas por pagar. Estas medidas combinadas con la menos exacta rotación de las cuentas por pagar (compras anuales divididas entre las cuentas por pagar), permite analizar las cuentas por pagar en una forma muy parecida a como se analizan las cuentas por cobrar. También se puede calcular la edad promedio de las cuentas por pasar de una empresa. La edad promedio de lus cuentas por pagar es

Conde las cuentas por pagar son el saldo promedio pendiente para el año y el denominados son las compras externas durante el año Cuando no se dispone de la información sobre las compras, se puede en ocasiones utilizar el costo de la mercancía vendida en el denominador. Por ejemplo, una cadena de tiendas departamentales por lo general no fabrica. Así pues, el costo de las mercancías vendidas consiste primordialmente en las compras. Sin embargo, en los casos en que existe un importante valor añadido, como es el caso de un fabricante, el uso del costo de la mercancía vendida es inadecuado. Para utilizar esta razón es necesario tener la cantidad de las compras. Otro aspecto tiene que ver con el crecimiento. Al igual que con las cuentas por cobrar, la utilización de un balance pagadero a fin de año dará por resultado una derivación y una estimación burda del tiempo que una empresa tardará en cubrir sus cuentas por pagar sí hay un fuerte crecimiento inherente. En esta situación, será mejor utilizar un promedio de cuentas por cobrar al principio y al final del año. 

El periodo promedio de cuentas por pagar es valioso al evaluar la probabilidad de que un solicitante de crédito pagará a tiempo. Si la edad promedio de las cuentas por pagar es de 48 días y las condiciones en la industria son de 30 días netos, sabemos que una parte de las cuentas por pagar del solicitante no están siendo pagadas a su vencimiento. Una revisión de crédito con otros proveedores dará una visión más clara de la gravedad del problema.

RAZONES DE LIQUIDEZ - IV

El punto importante es tratar de separar los cambios en el comportamiento de pagos de los clientes de los cambios en el patrón de ventas. Una forma de hacerlo es con una matriz de conversión de las cuentas por cobrar a efectivo." En el cuadro 27-3 se presenta una matriz de este tipo. Como se ve la matriz nos dice e! imparte de las ventas a crédito en un mes determinado, y los meses en que se cobran las ventas así generadas. A la derecha de cada cantidad 

de cobro se muestra el porcentaje que ese importe representa con relación al total de las ventas a crédito. En la parte inferior del cuadro se muestran los cobros totales de cada mes. La ventaja de este tipo de cálculo es que permite al analista financiero concentrarse en el patrón de pasos de los clientes mes a mes, en contraste con los patrones combinados de pagos y ventas. Al seguir los cobros de un mes hasta la fecha de las ventas, se puede determinar si está mejorando o deteriorándose la experiencia de cobros de la empresa. Si las ventas cambian en forma importante con el transcurso del tiempo, esta separación del comportamiento de los pagos del comportamiento de las ventas es fundamental. La principal limitación al uso de una matriz de conversión es que esta información sólo se obtiene en la empresa y no se puede derivar de los estados financieros. La misma limitación se aplica a la clasificación por edades de las cuentas por cobrar. De hecho, la misma información indispensable para preparar un anexo clasificando las cuentas por edades se puede utilizar para derivar una matriz de conversión.

RAZONES DE LIQUIDEZ - III

Matriz de cuentas por cobrar. 

Tanto el periodo promedio de cobro como la clasificación de cuentas por cobrar por edades resultan afectadas por los patrones de ventas. Cuando aumentan las ventas, el periodo promedio de cobro y la clasificación de las cuentas por edades será más corriente que si las ventas están estancadas, si todos los demás factores permanecen iguales. El motivo es que en la actualidad se factura una parte mayor de ventas. Por otra parte, cuando las ventas están disminuyendo con el transcurso del tiempo, el periodo promedio de cobro y la clasificación por edades pueden estar menos actualizados que si las ventas son estables. En este caso, el motivo es que se está facturando una parte menor de ventas. 

Aunque las medidas del periodo promedio de cobro y la clasificación de las cuentas por edades no resultarán afectadas en forma importante si sólo existe Una leve y continua-tendencia en las ventas, resultarán afectadas si se produce un rápido cambio en el patrón de ventas o si existe un patrón fluctuante del comportamiento de las ventas con el transcurso del tiempo. Para estas situaciones, el periodo promedio de cobros y el anexo de clasificación de las cuentas por edades no son representaciones realistas de la liquidez de las cuentas por cobrar. 

Se deben efectuar ajustes en el análisis. En el caso de los patrones de ventas estacionales, es útil comparar el periodo promedio de cobros y la clasificación por edades de cuentas en un punto con el periodo promedio de cobros y la clasificación por edades del mismo punto de otro año. Se puede comparar el periodo promedio de cobro y la clasificación por edades al finalizar mayo con los de fines de mayo de otro año.

RAZONES DE LIQUIDEZ - II

Estas dos razones son recíprocas entro sí. El número de días en el año, 365 dividido entre el periodo de cobro promedio. 62'días. da la razón de rotación de cuentas por cobrar. 5.89. El número de días del niño dividido entre la razón de rotación da el periodo promedio de cobranza. Por tanto, se puede emplear cualquiera de estas dos razones. Cuando no se dispone de la cantidad de ventas a crédito de un periodo necesario utilizar la cantidad total de ventas. La cantidad de cuentas por cobrar que se utiliza en el cálculo por lo general representa las cuentas por cobrar da ano Cuando las ventas son estacionales o han crecido en forma considerable durante el año. el utilizar el saldo de cuentas por cobrar a fin de año puede no ser adecuado. Cuando existe una situación de estacionalidad puede resultar más apropiado utilizar las cantidades del promedio de los saldos a fin de mes. Con el crecimiento, el saldo de las cuentas por cobrar a fines de año será engañosamente alto con relación a las ventas. El resultado es que el periodo de cobros calculado es un derivado y una estimación del tiempo que tardará en cobrarse el balance de cuentas por cobrar a fin de año. En este caso podría resultar apropiado el promedio de las cuentas por cobrar al inicio v al fin del año, si el crecimiento en ventas ha sido estable durante el año, La idea consiste en relacionar la posición relevante de cuentas por cobrar con las ventas a crédito durante el año. de manera que las manzanas se comparen con manzanas.

Antigüedad de las cuentas. Otro medio por el cual se pueden obtener conocimientos internos de la liquidez de las cuentas por cobrar es a través de la clasificación de cuentas por antigüedad do saldos. Con este método se clasifican las cuentas por cobrar en un momento en el tiempo de acuerdo a las proporciones facturadas en meses anteriores. Al 31 de diciembre se podría tener la siguiente clasificación hipotética de cuentas por edades:

Si las condiciones de facturación son 2/10 neto 30 días, esta clasificación por edades nos dice que el 67% de las cuentas por cobrar al 31 de diciembre son actuales. 19° o tienen más de 1 mes de vencidas. 7ío tienen entre 1 v 2 meses de vencidas, etc. Según las conclusiones que se obtengan del análisis de la clasificación de cuentas por edades, puede ser necesario examinar con más cuidado las políticas de crédito y cobranza de la empresa. En el ejemplo se podría desear investigar las cuentas por cobrar individuales que se facturaron en agosto y en una fecha anterior, con el fin de determinar si alguna se ha cancelado. Las cuentas por cobrar que aparecen en los libros son sólo tan buenas como la probabilidad de que sean cobradas. Una clasificación por edades de las cuentas por cobrar proporciona bastante más información que el cálculo del periodo promedio de cobro, pues señala los puntos de problema en forma más específica.

LIQUIDEZ DE LAS CUENTAS POR COBRAR

Cuando se sospecha que exista desequilibrio o problemas en diversos componentes del activo circulante, el 'analista financiero querrá examinarlos por separado para evaluar la liquidez. Por ejemplo, las cuentas por cobrar pueden no ser recientes. 

El considerar todas las cuentas por cobrar como liquidas cuando en realidad una parte importante ya puede estar vencidas exagera la liquidez de la empresa que está siendo analizada/Las cuentas por cobrar son activos líquidos a condición de qué se puedan cobrar en un tiempo razonable. Para el análisis de las cuentas por cobrar se tienen dos razones básicas. la primera de las cuales es el periodo promedio de cobro

RAZON DE LIQUIDEZ O PRUEBA DEL ACIDO

Una pauta algo más exacta' de la liquidez es la razón de la liquidez o prueba del ácido.

Esta razón es igual a la razón del circulante, excepto que elimina los inventarios -probablemente la parte menos liquida del activo circulante- del numerador. La razón se concentra en el efectivo, los valores negociables y por cobrar en relación con los pasivos circulantes, y de esta forma proporcionada una medida más penetrante de la liquidez de lo que lo hace la razón del circulante.

RAZON DE CIRCULANTE

Una de las razones de uso más, general y frecuente es la razón de circulante:

Se supone que, cuanto más alta sea la razón, mayor será la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas. Sin embargo, la razón tiene que ser considerada como una medida aproximada de liquidez, debido a que no toma en cuenta la liquidez de los componentes individuales de los activos circulantes. 

Una empresa que tenga activos circulantes compuestos principalmente de efectivo y cuentas por cobrar a corto plazo en general tiene más. liquidez, que una empresa cuyos activos circulantes consisten de inventarios principalmente.- Por consiguiente, es necesario utilizar herramientas de análisis "más delicadas" para evaluar en forma crítica la liquidez de la empresa.

RAZONES DE LIQUIDEZ - I

Las razones de liquidez se utilizan para juzgar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo. Se puede obtener de ellas mucha información interna sobre la solvencia actual de la empresa y su capacidad de permanecer solvente en caso de que se presentaran adversidades. Fundamentalmente, queremos comparar las obligaciones a corto plazo con los recursos a corto plazo con que se cuenta para cumplir estas obligaciones.

TIPOS DE RAZONES- Gráfica 2

TIPOS DE RAZONES- Gráfica 1