El Modelo Económico Social Comunitario Productivo Boliviano - CAPÍTULO 2 EL MODELO NEOLIBERAL EN BOLIVIA, 1985-2005 - La política económica neoliberal - Política cambiarias

 A partir del D.S. No 21060 de agosto de 1985, se produce un giro en el régimen cambiario del país, de una tradición de tipo de cambio fijo se pasa a un régimen de tipo de cambio flexible. Aunque en una primera etapa el modelo neoliberal utilizó la flotación sucia, pocos meses después, hacia febrero de 1986, se lo cambio por el del tipo de cambió reptante (crawling peg).

El D.S. N° 21060 estableció un régimen de libre convertibilidad, con un tipo de cambio único, real y flexible. La política cambiaria garantizó la libre convertibilidad interna y externa de la moneda, el público puede mantener sin restricciones depósitos y efectivo en moneda extranjera y la banca está autorizada para operar libremente con moneda extranjera, aspecto que estaba prohibido con el famoso Decreto de desdolarización que lanzó el gobierno de la Unidad Democrática y Popular (UDP) el año 1982.

El D.S. N° 21060 le confirió al BCB la responsabilidad de la administración del régimen cambiario y la determinación del tipo de cambio, a través del denominado "Bolsín", que es una ventanilla de venta de dólares que operó, en una primera fase, con una subasta de dólares estadounidenses mediante la cual se determinaba el tipo de cambio oficial.

En una primera etapa, el funcionamiento del Bolsín era mediante una subasta en la que los participantes debían pagar el precio que ofertaban y el BCB, sacrificando sus reservas internacionales, debía atender esas ventas. Posteriormente, hubo una segunda etapa a  partir de marzo de 1986, en la que las ofertas convergieron sobre la cotización base, el tipo de cambio evolucionó hacia un régimen de tipo de cambio deslizante o crawling peg. El BCB ponía un precio base y los demandantes de dólares que operaban a través de los bancos generalmente ofrecían el precio base del día anterior, si la demanda era mayor que la oferta de dólares se realizaba un prorrateo ponderado.

Esta parte está basada en el trabajo Arce Catacora, Luis Alberto (1990) "El papel de la política cambiaria en la nueva política económica, Agosto 1985 - Marzo 1989".

Un sistema de tipo de cambio flexible hace que la política económica pueda formularse con un alto grado de independencia de lo que pasa en el contexto internacional. Pero esta política trajo como consecuencia inevitable la dolarización de la economía y el riesgo de crear una inercia inflacionaria que hace ineficaces las políticas de control de la inflación con otros instrumentos de política monetaria del Banco Central de Bolivia.

La cantidad de divisas ofrecidas por el BCB fue variable hasta febrero de 1990, fluctuando entre 1 y 12 millones de dólares. A partir de entonces hasta el 8 de diciembre de 1994 fue de 5 millones de dólares, más adelante el monto establecido fue de 10 millones de dólares y a partir del 19 de octubre de 1995 el monto ofertado fue de 15 millones de dólares.

Desde su creación, en septiembre de 1985, el Bolsín se constituyó en el principal mecanismo de intervención del BCB en el mercado cambiario, éste fue el primer escenario en el que el neoliberalismo abandona la ortodoxia de la determinación de los precios y, en el caso del tipo de cambio, a través del mercado.

El papel de la política cambiaria en la implementación de la NPE, fue el de constituirse en ancla nominal de la inflación. Se utilizó el tipo de cambio para frenar la inflación, considerando que la mayoría de los precios de bienes y servicios habían sido prácticamente indexados al dólar estadounidense, descuidando el segundo objetivo que era el de incentivar las exportaciones principalmente no tradicionales.

En el comportamiento de la inflación en los primeros meses de aplicación de la NPE podemos observar 3 subperíodos:

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• Primer subperíodo (de septiembre de 1985 a noviembre de 1985), con una infla- ción en septiembre de 56,51%, octubre -1,86% y noviembre 3,20%, habiéndose dejado sentir la política de shock. En este subperíodo se trata de cerrar la brecha existente entre el tipo de cambio oficial y el tipo de cambio del mercado paralelo, para disminuir las expectativas cambiarias e inflacionarias y por otro lado, incentivar y dar confianza a los exportadores.
• Segundo subperíodo (de diciembre de 1985 a febrero de 1986), con una inflación en diciembre de 16,80%, enero 32,96% y febrero 7,95%, mostrando un rebrote inflacionario, sembrando dudas sobre la efectividad de la NPE. A su vez, el derrumbe del mercado del estaño disminuyó los ingresos, y la estacionalidad en diciembre por pago de aguinaldos provocaron una expansión del gasto público con financiamiento del BCB, poniendo en peligro el Plan de Estabilización neoliberal. 
• Tercer subperíodo (de marzo de 1986 en adelante), se controla la inflación, consolidándose la estabilidad de precios y no se verifican variaciones bruscas en la tasa de inflación.

En el mecanismo del bolsín, el tipo de cambio oficial surge del promedio ponderado de las operaciones de la subasta de dólares estadounidenses en el Banco Central de Bolivia.

En la primera sesión del Bolsín el 2 de septiembre de 1985, el tipo de cambio se elevó a $b 1.100.000, representando un incremento importante con respecto al tipo de cambio oficial precedente ($b 75.000).

El Comité de Cambio y Reserva del BCB establecía, para cada sesión del Bolsín, la cantidad de dólares a ser vendidos y la cotización base mínima; con esto último el BCB tenía el instrumento principal para determinar el tipo de cambio oficial. El monto ofertado quedaba como el segundo instrumento, dependiendo de la disponibilidad de divisas que poseía el BCB.

En el primer subperíodo el precio base fijado por el BCB estuvo generalmente por debajo de la cotización del mercado paralelo (a excepción del 10 al 19 de septiembre cuando el precio base superó la cotización del mercado paralelo).

En septiembre y octubre, la política emprendida en la determinación del precio base hizo descender el tipo de cambio paralelo ajustándolo casi al nivel del tipo de cambio ofi- cial. Esta situación empezó a cambiar en las últimas semanas de 1985, cuando el tipo de cambio paralelo fue desvinculándose del tipo de cambio oficial cobrando una dinámica propia y elevándose, quedando así rezagado el tipo de cambio oficial.

La inflación en este subperíodo había disminuido y el tipo de cambio paralelo también, rebajando las expectativas inflacionarias.

En el segundo subperíodo, las autoridades muestran una intención de no dejarse gobernar por el tipo de cambio paralelo, sino de convertir al tipo de cambio oficial en el guía y ejercer su hegemonía en el mercado cambiario.

Este subperíodo se caracteriza por un fuerte incremento en el tipo de cambio paralelo y oficial, el primero logra supeditar al segundo. En enero de 1986, el tipo de cambio paralelo aumenta fuertemente y el tipo de cambio oficial y el promedio ponderado siguen la tendencia alcista.

El 16 de enero, las autoridades monetarias toman la decisión de mantener el precio base en el Bolsín tratando de evitar que el tipo de cambio paralelo continúe en alza, objetivo que no se logra en primera instancia y el BCB decide ser más audaz y va reduciendo el precio cada vez más, de $b2.413.000 el 13 de enero a $b1.800.000 el 23 de enero de 1986. Esta política tiene frutos positivos y logra hacer descender la cotización del dólar en el mercado paralelo y brindar una relativa estabilidad en el mercado cambiario que tranquilizó las expectativas cambiarias e inflacionarias, retomando el control de la inflación.

En febrero de 1986, el BCB logra controlar el precio de la divisa estadounidense en el mercado paralelo, convirtiendo a la cotización oficial en el determinante del precio del dólar, arrebatando esta capacidad al mercado paralelo.

Esto significó la pérdida de reservas al BCB, fue el costo que se pagó por la recuperación de la determinación del tipo de cambio por parte del Estado.

En el tercer subperíodo se alcanza el objetivo de cerrar la brecha cambiaria y es el tipo de cambio oficial el que da las señales para la fijación del precio del dólar, dotando a la política económica del control de una variable estratégica como el tipo de cambio.

El neoliberalismo se encontró con una economía bastante dolarizada, lo que le obligó a estabilizar primero el mercado cambiario, garantizando las transacciones en moneda extranjera, legalizando la dolarización y ajustando los precios de los bienes y servicios producidos por las empresas públicas.

Doria Medina (1990: 186), señalaba que el control de la inflación y la estabilidad económica de Bolivia se explicaban por el soporte financiero de alrededor de 600 millones de dólares que generaba la economía coca-cocaína anualmente. Los dólares del narcotráfico en parte van a parar a las ventanillas del BCB, el saldo se lava en el mercado paralelo, la banca y el contrabando.

La política cambiaria cumplió su objetivo como ancla nominal de la inflación, en la estabilidad de precios, logrando controlar las expectativas inflacionarias y cambiarias en la economía boliviana, aunque debe quedar claro, que lo hacía en un ambiente persistente de recesión económica y de profundización de la dolarización.

Sin embargo, la política cambiaria también tuvo serias limitaciones:

• No pudo ser muy activa, por el efecto de transmisión de la devaluación a la inflación, debía privilegiar la estabilidad de precios (efecto pass-through).
• Las exportaciones no manufactureras, son poco sensibles a las depreciaciones del tipo de cambio. Es decir, la idea de que las depreciaciones de la moneda nacional estimulan las exportaciones, en el caso boliviano no son muy ciertas.
• Se señala que la inelasticidad de las exportaciones al tipo de cambio real se debe a que, como exportadores de materias primas, somos tomadores de precios en los mercados internacionales y contrariamente la industria nacional tiene que competir con las importaciones que sí son elásticas respecto al tipo de cambio real. Por tanto, un tipo de cambio real más alto sería más protector.
• Más del 90% de los depósitos y la cartera de los bancos estaban en dólares americanos, en consecuencia, por la sensibilidad del sector la política cambiaria no podía ser agresiva. El dólar se utilizaba como una moneda de reserva de valor.

En realidad, se puede afirmar que la política cambiaria aplicada en el período de estabilización y en años posteriores, profundizó la dolarización de la economía boliviana. Los agentes económicos, las familias, las empresas, los bancos, tenían seguridad en la política de devaluación que implementaba el Banco Central de Bolivia, es decir, de apreciación del dólar respecto a la moneda nacional, y por tanto esperaban ganancias de capital, seguras y permanentes mientras éstos mantengan depósitos o efectivo en dólares estadounidenses.

Por otro lado, la política monetaria del Banco Central de Bolivia estuvo sesgada en una línea indirecta de fortalecer la dolarización de la economía, con medidas como la reremuneración al encaje legal en moneda extranjera, al encaje de moneda nacional con mantenimiento de valor, a la compensación de monedas por desencaje y otras.

El tipo de cambio efectivo y real (REER, por sus siglas en inglés) de Bolivia, muestra desde junio de 1990 hasta el 2005 un boliviano altamente depreciado en términos reales esto significa que en la política cambiaria aplicada los años 90 hasta el 2005, se depreció la moneda nacional de una manera excesiva y este hecho no trajo ningún incremento ni diversificación sustancial de la actividad exportadora no tradicional en nuestro país.

Finalmente, se puede decir que la política cambiaria aplicada por el Banco Central de Bolivia hasta el 2005, por el alto grado de dolarización de la economía boliviana, generó las condiciones para la enorme acumulación de ganancias por los banqueros y, en un primer momento, de los agentes del mercado paralelo.

Los banqueros tuvieron enormes ganancias por sus operaciones cambiarias de comprar más barato que el precio de compra establecido por el Banco Central de Bolivia y vender más caro que el precio oficial de venta del BCB, que eran precios indicativos. Es decir, sin asumir mayores riesgos y desviando de su función principal, que es intermediar el ahorro interno y externo al sector productivo de la economía, privilegiaban sus operaciones de compra-venta de dólares, que les generaban ganancias fáciles.

En temas de política cambiaria se puede recordar una anécdota sobre la supuesta independencia del Banco Central de Bolivia respecto al poder ejecutivo, cuando en septiembre de 2001, el BCB decidió ampliar la diferencia entre el precio de venta y de compra del dólar americano, aumentando en dos puntos el precio de venta sin modificar el de compra. Por la forma en que esta simple medida fue interpretada por el pueblo boliviano y las reacciones de varios sectores sociales de lo que se denominó el "dolarazo", el gobierno de esa época obligó al Presidente del BCB a revertir la medida en 24 horas, eliminando cualquier duda sobre la supuesta independencia del banco central. Este hecho también será ratificado por las acciones de sometimiento del BCB ante el gobierno en los sucesos de octubre de 2003.

El Modelo Económico Social Comunitario Productivo Boliviano - CAPÍTULO 2 EL MODELO NEOLIBERAL EN BOLIVIA, 1985-2005 - La política económica neoliberal - Política monetaria

 En el período neoliberal, el Banco Central de Bolivia tuvo bajo su responsabilidad la ejecución de la política monetaria. Sin embargo, el control de la inflación se había convertido para el BCB en el objetivo primordial, es decir, poco importaba lo que ocurría en otras áreas de la economía, como el desarrollo económico y social, lo fundamental era mantener una inflación baja a cualquier costo, no importaba si el país estaba en un estancamiento absoluto y en un empobrecimiento mayor.

La inflación en el primer quinquenio post-estabilización tuvo un promedio de 26,5%, entre 1991 y 1995 fue de 11,1% y posteriormente fue descendiendo; sin embargo, se debe observar que en los últimos años, que muestran baja inflación, coincidentemente también se observan las tasas de crecimiento más bajas del PIB, es decir, que la baja inflación no responde propiamente a la eficacia de la política monetaria sino al bajísimo crecimiento de la economía.

Alguien dijo "hay quienes creen que una pronunciada reducción de la demanda y hasta una depresión son necesarias para resolver el problema inflacionario", es decir "de la depresión devino la cura para la inflación del mismo modo que para los franceses la guillotina era el remedio definitivo para el dolor de cabeza".

Por otro lado, es importante subrayar que en una economía como la boliviana, con un grado de dolarización casi total en el período neoliberal, la instrumentación de la política monetaria para el BCB tuvo grandes restricciones y limitaciones.

En la primera etapa, posterior al D.S. N° 21060, el tipo de cambio se había constituido en el ancla nominal para detener el proceso inflacionario y durante varios años cumplió con ese papel, al costo de la profundización de la dolarización de la economía, por lo que la política económica se encontraba disminuida de un vital instrumento.

Sin embargo, por lo menos los 10 años posteriores al shock antiinflacionario del D.S. N° 21060, la inflación continúo siendo alta, de dos dígitos en promedio.

Desde 1985 la política monetaria se basó en el control del Crédito Interno Neto (CIN) del BCB, dada la influencia que éste ejerce sobre el ritmo de crecimiento de los agregados monetarios y por ende en los precios. Con este propósito se establecieron metas anuales del crecimiento del CIN al Sector Público No Financiero y al sector privado, estas metas se consideraban topes máximos y no objetivos puntuales. En este sentido, la programación monetaria del BCB tuvo como una de las metas intermedias el CIN.

Así, la programación monetaria del BCB que sigue el llamado "enfoque monetario de la balanza de pagos" y el modelo de Polak, era supervisada por el FMI, que para el caso boliviano se basaba en metas intermedias.

Esta curiosa atribución concedida al FMI significó la pérdida de soberanía en las decisiones de políticas  económicas como parte del sometimiento de las autoridades  económicas, a los organismos financieros internacionales como el Fondo.

El 31 de octubre de 1995, se promulga la nueva Ley del Banco Central de Bolivia N° 1670, estableciendo como el objeto del BCB: "procurar la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda nacional"; determinándose también las competencias del BCB sobre la política cambiaria y la administración del sistema de pagos, por las implicaciones monetarias que tienen. Asimismo, sus funciones referentes a la regulación de la cantidad del dinero y el volumen del crédito de acuerdo con su programa monetario y las definiciones sobre el encaje legal.

La nueva Ley del Banco Central de Bolivia estableció en sus relaciones financieras con el sector público, que el BCB no puede otorgar créditos al sector público ni contraer pasivos contingentes a favor del mismo, sólo podría hacerlo en los siguientes casos:

a) Para atender necesidades impostergables derivadas de calamidades públicas, conmoción interna o internacional

b) Para atender necesidades transitorias de liquidez, dentro de los límites del programa monetario.

Estas operaciones debían ser garantizadas con títulos valores negociables de deuda pública emitidos por el TGN, con plazo máximo de un año para los créditos de liquidez.

En sus relaciones con el sector financiero, se estableció que el BCB pueda conceder préstamos a los bancos a plazos de 90 días renovables para atender necesidades transitorias de liquidez, en casos debidamente justificados.

La política monetaria, por el alto grado de dolarización de la economía, también debía buscar el fortalecimiento de las reservas internacionales netas (RIN) del BCB, para cumplir con el papel de prestamista de última instancia y permitir el normal funcionamiento del sistema de pagos internacional y afirmar la confianza de los agentes económicos en el país, aspecto que no pudo cumplir el neoliberalismo por las propias políticas económicas que se aplicaron.

En el marco de la política monetaria que implementaba el BCB, la inflación se constituía En el objetivo final y el CIN y las RIN eran metas intermedias, siendo la meta operativa la liquidez del sistema financiero, cuya evolución se trataba de controlar por medio de varios instrumentos.

El BCB interviene en el mercado a través de distintos instrumentos: Operaciones de Mercado Abierto (OMAS), reportos, créditos al sector financiero con garantía del Fondo RAL y créditos transitorios de liquidez.

Otro instrumento de política monetaria fue la definición de las tasas de encaje legal. Con el D.S.N° 21060 se liberaron las tasas de interés y se autorizaron a los bancos realizar operaciones en moneda extranjera y en moneda nacional con mantenimiento de valor. En este sentido, se establecieron las tasas de encaje legal en moneda nacional con la siguiente estructura: depósitos a la vista 50%, caja de ahorro 20%, plazo fijo 10% y otros depósitos a plazo 100%; sin embargo, los depósitos en moneda extranjera y moneda nacional con mantenimiento de valor fueron exentos de encaje legal.

Las medidas implementadas por el BCB sobre el encaje legal estuvieron orientadas, en primera instancia, a reducir las tasas del encaje y, posteriormente a partir de 1990 a remunerar el encaje.

El banco central estableció distintos mecanismos de remuneración al encaje, inclusive aceptando excedentes de encaje, con el objetivo de reducir los costos de la banca y tratar de incidir en la reducción de las tasas de interés activas o elevación de las tasas de interés pasivas, en la realidad probablemente contribuyó más a lo primero que a lo segundo, es decir a reducir costos y aumentar las utilidades de la banca.

La reducción de los costos de intermediación financiera deberían haberse expresado en menores tasas de interés activas, que aumenten el acceso al financiamiento, posibilitando mayores niveles de inversión privada y tasas superiores de crecimiento económico. Este hecho no se dio, pues la determinación del neoliberalismo de dejar al mercado el establecimiento de tasas de interés, condiciones financieras y otros aspectos, dejó a los usuarios de los servicios financieros en manos de la dictadura del sistema financiero y el oligopolio bancario.

En estos primeros años, la política del encaje legal consistió en reducir tasas a la moneda nacional, eliminando el encaje legal para depósitos a plazo y se fijó, en 1987, un encaje de 20% para depósitos a la vista en moneda extranjera, en 1988 se determinó que hasta el 50% del encaje legal sea redituado con pago de intereses mediante la presentación de Certificados de Depósito (CD) emitidos por el banco central. El ente emisor a finales de 1987 había empezado a colocar CDs como sus primeras OMAS en las tres denominaciones monetarias, vale decir moneda nacional, moneda nacional con mantenimiento de valor y moneda extranjera, en consecuencia los bancos podían constituir encaje por 50% con estos CDs, es decir tenían un encaje legal remunerado a través de estos instrumentos. La emisión de CDs del banco central fue en aumento, principalmente en moneda extranjera y moneda nacional con mantenimiento de valor, donde los mayores demandantes eran los bancos.

En 1990, el BCB decidió remunerar el encaje legal al 100% en moneda nacional y 50% en moneda extranjera y moneda nacional con mantenimiento de valor, para el primero se tomaría el promedio ponderado mensual de la tasa de interés correspondiente a los depósitos en caja de ahorro del sistema bancario y, para los segundos en base a la tasa LIBOR anual para un mes.

Como se puede observar, cada vez se otorga más delicias al sector privado en la política de encaje legal, bajo el supuesto de que estas medidas permitirían reducir las tasas activas y elevar las tasas pasivas en el mercado financiero, al reducir el costo de intermediación, aspectos que no se dieron.

A fines de 1994, el banco central, con el propósito de impulsar la monetización decidió: la eliminación del encaje legal adicional para moneda nacional, eliminación del encaje para depósitos mayores a un año y los límites a la posición cambiaria, que principalmente estaba orientada a limitar el descalce en moneda extranjera y el establecimiento de encajes por monedas sin posibilidad de compensación. El BCB dejó de remunerar los excedentes de encaje legal y emitió títulos valor AA (TAA) con los cuales se podía constituir encaje, por supuesto con una retribución en intereses.

En ese mismo año, el TGN inició la colocación de Letras del Tesoro (LTS) para financiar sus necesidades de liquidez de fuentes diferentes al BCB y como un primer paso para independizar la política monetaria de la política fiscal. Un año más tarde, en 1995, el banco central empezó a colocar LTs y la colocación de CDs va siendo sustituida gradualmente por la de LTs.

A mediados de 1998 se crea el Fondo de Requerimientos de Activos Líquidos (RAL) en moneda nacional y extranjera, cambiando el sistema de encaje legal, modificando el requerimiento de reservas por una política de requerimiento de liquidez, y estableciendo que de los pasivos sujetos a encaje, el 2% debe ser en efectivo en el BCB y 10% en el fondo RAL.

Los objetivos del Fondo RAL fueron los siguientes:

a) Otorgar una remuneración de mercado a las entidades financieras por los fondos constituidos como encaje legal, permitiendo así una disminución de los costos de intermediación del sistema financiero.

 b) Mejorar la posición de reservas internacionales netas del sistema financiero.

c) Garantizar mecanismos de liquidez ágiles y oportunos. 

d) Contar con un fondo prudencial que mantenga saldos exigibles a la vista dirigidos a cubrir retiros no previstos de depósitos.

e) Permitir al BCB disponer de un sistema de previsión y alerta temprana sobre la liquidez de las entidades financieras.

Los bancos podían acceder a préstamos de liquidez hasta el 70% de su fondo RAL constituido.

En 1987, el banco central comenzó a realizar OMAS con la colocación de CDs y más adelante a partir de 1995 Letras de Tesorería y Bonos del gobierno. Estos son los mecanismos de esterilización de excedentes de liquidez en la economía, que asumen la forma de endeudamiento por parte del BCB con fines de regulación monetaria y constituyen una alternativa de inversión segura y cómoda para la banca.

En las OMAs, el banco central determina las cantidades a ser ofertadas en las subastas semanales, las instituciones financieras hacen sus posturas de precios, es decir, de tasas de interés a la cual están dispuestas a adquirir los títulos valor, el BCB al aceptar o rechazar las tasas de interés propuestas pretende enviar señales al mercado para orientar la tendencia de las tasas de interés, en la práctica estas señales fueron poco efectivas, dado el escaso canal de transmisión de estas operaciones al estar la economía nacional altamente dolarizada.

 

El MESCP Boliviano - CAPÍTULO 2 EL MODELO NEOLIBERAL EN BOLIVIA, 1985-2005 - La política económica neoliberal - La política fiscal, la reforma de pensiones y la deuda pública - La deuda pública: externa e interna - Estrategias de reducción de la deuda externa por tipo de acreedor - La deuda pública interna

 En la deuda pública interna, se debe diferenciar entre la contraída por el Sector Público No Financiero (SPNF) con propósitos fiscales para financiar requerimientos de liquidez del Tesoro General de la Nación (TGN), y aquella que es contraída por el Banco Central de Bolivia con fines de regulación monetaria, es decir con fines de política monetaria.

En diciembre de 1993, el BCB comienza a desarrollar actividades para separar las emisiones y las cuentas fiscales de las operaciones monetarias para evitar que estas últimas financien necesidades de liquidez del TGN. Iniciando de esta manera un quiebre a una larga tradición de financiamiento con recursos de la deuda externa y con emisión monetaria del Banco Central de Bolivia, por lo que se autorizaron subastas de letras de tesorería del TGN que asegure un financiamiento independiente para el sector público. Esta acción permitió al BCB realizar operaciones de mercado abierto para fines de regulación monetaria. 

Pero, fue en el año 1994 donde, por primera vez, el sector público financió sus necesidades de liquidez a través de la emisión de títulos-valores, Letras del Tesoro (LT's) y bonos municipales, dando lugar a una forma directa de financiamiento interno.

Esta emisión de títulos valor del TGN junto al incremento de depósitos de las entidades públicas en el BCB y al superávit cuasifiscal provocó la disminución del nivel de crédito del BCB al SPNF.

Posteriormente, el BCB continuó con la política crediticia restrictiva al SPNF, obligando a que el TGN recurra a la emisión del Letras del Tesoro, bonos y certificados fiscales (CENOCREN, NOCRES Y CEDEIM)4  con los cuales financiaba parte de su déficit, lo que en buenas cuentas significó un financiamiento -de parte de ese déficit fiscal- con recursos del sector privado (crowding out) y la acumulación de mayores depósitos en el BCB. De esta manera, el sector público financió sus necesidades de liquidez principal mente emitiendo Bonos de tesorería con deuda interna y con certificados fiscales.

A través de la R.M. No 1408 de 10 de noviembre de 1999, se aprueban las características de la emisión de Bonos del Tesoro para la gestión 1999 correspondientes a las series) J, Ky L emitidos a la orden de las Administradoras de Fondo de Pensiones de la siguiente manera:

• Los bonos serían emitidos en bolivianos con mantenimiento de valor respecto del dólar de los Estados Unidos. El pago de capital e intereses se realizaría en bolivianos.
• Cada serie será emitida a la orden de: AFP Futuro Bolivia S.A. y AFP Previsión BBV S.A. para el Fondo de Capitalización Individual (FCI).
• Los Bonos del Tesoro devengarían una tasa de interés de 8% anual y tendrán un plazo de 15 años a partir de la emisión de cada serie.

En los últimos años del neoliberalismo, la deuda interna provino en su mayor parte de la emisión de títulos públicos en favor de las AFPS. Esta acción se produce desde el inicio de la reforma del sistema de pensiones neoliberal y tenía como objetivo brindar un mayor y más seguro rendimiento al nuevo sistema de pensiones, otorgándoles elevados rendimientos a sus inversiones con títulos valor públicos que a la larga deberán ser pagados por todos los bolivianos y generar una nueva fuente de financiamiento interno del déficit fiscal.

Según el D.S. No 25513 de 17 de septiembre de 1999 se autoriza al TGN a emitir bonos en moneda nacional, moneda extranjera y moneda nacional con mantenimiento de valor para cubrir necesidades de financiamiento en los casos de: i) operaciones del TGN obligaciones de deuda pública, iii) respaldo de créditos recibidos por instituciones públi- cas, y iv) otras operaciones excepcionales.

4 CENOCREN: Certificados de Notas de Crédito Negociables; NOCRES: Notas de Crédito Fiscal 

CEDEIM: Certificados de devolución de impuestos.

Según la Ley No 2434 de 21 de diciembre de 2002 se establece la actualización de las obligaciones del Estado según la variación de la Unidad de Fomento de Vivienda (UFV).

Producto del enorme déficit fiscal, el gobierno neoliberal de turno dispuso que a partir de enero de 2003, según R.M. No 1355 de 27 de diciembre de 2002, los bonos sean colocados en bolivianos con mantenimiento de valor con respecto a las UVF, con un límite anual de emisión de 1.000 millones de UFV y una tasa de interés de 5% anual pagadera en UFV mediante cupos anuales (anteriormente era de 8% sobre el principal). El 60% de estos bonos tendrá un plazo de 15 años y el restante 40% con un plazo de 9 años. Anteriormente existía únicamente un plazo de 15 años.

El año 2005, producto de este conjunto de medidas hubo una recomposición de la deuda interna de la siguiente manera: el TGN redujo su saldo de deuda principalmente en letras en moneda extranjera en apenas $us 193 millones con respecto a 2004; sin embargo, también disminuyó el saldo en moneda nacional en $us70 millones y aumentó su saldo en UFV por el equivalente a $us499 millones. Este cambio afectó el calce de monedas del sector público entre sus ingresos (principalmente en moneda nacional) y la deuda pública. También, en este año la composición por plazos no era muy favorable debido a que el 33% del saldo la deuda interna se encontraba a plazos menores o iguales a 5 años. Además, se fueron incrementando los costos de financiamiento, al incrementarse progresivamente el saldo de la deuda colocada en UFV.

Es importante destacar que hasta la gestión 2005, el componente más importante de la deuda del TGN con el sector privado correspondió a los bonos adquiridos por las AFPs.

Como resultado de todas estas acciones, la composición de la deuda pública interna por

sector acreedor fue la siguiente:

En el siguiente cuadro, se presenta la deuda pública interna diferenciada por monedas:

Como se observa, a fines de 2005 la deuda del TGN en moneda nacional tiene una par- ticipación de apenas el 8,9%, la deuda en UFV el 51,1% y, finalmente, en moneda extran- jera el 40,1%. Este aspecto demuestra la política dolarizadora del sector público a la hora de financiar su déficit fiscal.

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 Los organismos multilaterales no consideraban alivios de deuda a los países en desarrollo; sin embargo, tras la moratoria en el pago de la deuda externa de los países de América Latina en su conjunto y tras reconocer que la deuda multilateral se había convertido en un problema serio para los países más pobres y que había que buscar soluciones, instituciones como el FMI, el Banco Mundial y los países industrializados intervinieron con la iniciativa de alivio de deuda para los Países Pobres Altamente Endeudados, denominada HIPC por sus siglas en inglés.

En 1998, Bolivia junto a cuatro países de África fueron calificados para iniciar el programa HIPC, por sus altos índices de endeudamiento, y altos niveles de pobreza y, además, porque habían cumplido con la ejecución del Programa de Ajuste Estructural dirigido por el Banco Mundial y el FMI.

En 1998 se aprobó la iniciativa de alivio HIPC I, y se implementó con condonaciones de stock de algunos préstamos del BID, condonaciones parciales de flujo con otros organismos multilaterales y reprogramaciones de pagos con otros. La condonación del HIPC I representó $us1.137 millones de alivio en valor nominal, $us406 millones de deuda con acreedores y $us731 millones de deuda bilateral (incluyendo Club de París VII).

El año 2001, los organismos multilaterales que son los principales acreedores de los países pobres

como Bolivia, ante la inminencia de la insostenibilidad de la deuda, deciden aprobar un alivio adicional más amplio, más rápido y más profundo, denominado HIPC Reforzado o Ampliado, conocido como HIPC II. Este programa significó una condona- ción de $us1.484 millones en valor nominal mediante distintos mecanismos (condonaciones de flujo de la deuda multilateral y condonaciones de stock en la deuda bilateral) y a ser aplicado hasta el año 2014, correspondiendo $us941 millones a deuda multilateral y $us543 millones a deuda bilateral.

En el contexto del HIPC II y el Club de París VIII, algunos países miembros del Club de París decidieron, unilateralmente, condonar deuda que no fue parte de la negociación en el Club de París, por aproximadamente $us630 millones en valor nominal, a esta condonación se la conoce como "más allá del HIPC".

Cabe señalar que, dentro del periodo neoliberal el mayor crecimiento del stock de la deuda externa pública en Bolivia se dio entre 1985 y 1995, período en el cual el promedio de la deuda externa superaba el 75% del PIB, por encima de los límites establecidos por organismos internacionales, que reflejaba un endeudamiento público insostenible para el país. El año 1985 el stock de la deuda externa pública era de $us3.294 millones y en 1995 se elevó a $us4.791 millones, un salto abrupto de aproximadamente $us1.496 millones. En 2005 la deuda externa alcanzó a $us4.942 millones, monto superior al registrado una década anterior, y representando el 52% del PIB. Entre 1995 y 2005 la deuda externa pública registró un promedio de $us4.699 millones, y es en esa época donde se origina, por otro frente, la explosión de la deuda pública interna del TGN con las Administradoras de Fondos de Pensiones AFP's.

El ciclo del endeudamiento externo más alto que el país haya conocido en toda su historia se da en los seis primeros gobiernos democráticos posteriores a 1982. El año 1987, del gobierno de Víctor Paz Estensoro, será recordado como el de mayor endeudamiento, seguido por 1994, año en el que ejercía la presidencia Gonzalo Sánchez de Lozada.

El Gráfico Nro. 2.2 presenta el peso de la deuda externa pública de Bolivia en relación al PIB, mostrando cuánto del ingreso generado en la economía en un período dado está embargado, ya que debe necesariamente ser devuelto a los acreedores. En la actualidad existen ejemplos patéticos como el de Grecia, que en 2014 registró una deuda equivalen- te al 177% de su PIB. Bolivia para el año 1987, en plena aplicación del D.S. No 21060 de 29 de agosto de 1985 y la NPE, llega a tener un peso de la deuda externa del 99%, y de un 75% en la época de la capitalización, que por cierto estrangulaba cualquier política fiscal  anticíclica y limitaba la reactivación de la demanda interna.

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 La deuda bilateral, que es aquella contratada con gobiernos, agencias de gobiernos y proveedores con garantía de gobiernos, fue reestructurada en el denominado Club de París en ocho ocasiones entre 1986 y 2001. La primera reestructuración (1986) consistió en una reprogramación parcial de la deuda con los países miembros del Club de París, esta reestructuración se aplicó en dos tramos, a la deuda vencida al 30 de junio de 1986 (Tramo I) y la deuda por vencer al 30 de junio de 1987 (Tramo II). Posteriormente los acreedores ya estaban convencidos de la necesidad a un alivio de deuda mediante condonaciones parciales por lo que en el Club de París VIII el año 2001 se aprobó una condonación del 100% de la deuda denominada de Asistencia Oficial al Desarrollo (ODA por sus siglas en inglés) y de la deuda comercial post-fecha de corte garantizada por los gobiernos.

Además de las condonaciones con los países miembros del Club de París, se obtuvieron reducciones de deuda importantes con países como la Argentina por $us503 millones en el denominado "borrón y cuenta nueva" (1989), condonación de $us372 millones de Estados Unidos (1991), recompra de deuda con Brasil por $us261 millones (1989-1995) y otras reducciones menores con otros países.

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 La deuda con la BPI que ascendía en 1985 alrededor de $us683 millones, fue canjeado en parte con bonos de inversión en 1987. Para tal efecto el BCB elaboró un reglamento para dichos bonos, y el resto fue recomprada con un descuento fijado entre el 10% y el 15% de su valor a precios establecidos en el mercado secundario internacional en tres etapas, las dos primeras en 1988 y 1989 a 11 centavos por dólar y en 1992 a 16 centavos por dólar.

Los recursos para financiar la recompra provinieron principalmente de donaciones del Banco Mundial, Estados Unidos, de gobiernos europeos y de canjes por un mecanismo de bonos de inversión.

Con este canje y recompra la deuda externa pública con la banca privada internacional fue prácticamente cancelada.

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 Cuando estalló la crisis de la deuda en 1982, los acreedores la percibieron como una crisis de liquidez que podía ser resuelta con reprogramaciones y nuevos préstamos. A finales de los años 80 los acreedores reconocieron que se trataba de una crisis de insolvencia y que la solución pasaba por condonaciones parciales de deuda.

A diciembre de 1985, el país tenía acumulados pagos en mora a sus acreedores externos por $us 1.047 millones, $us736 millones a capital y $us311 millones a intereses.

En este marco, los organismos multilaterales a partir de 1987 y como parte de los ajustes estructurales, diseñaron distintos mecanismos de alivio de la deuda externa para Bolivia.

Las estrategias de reducción de la deuda externa pública boliviana fueron las siguientes: