DESARROLLO DE LAS FINANZAS MODERNAS

Estos acontecimientos enfrentaron al administrador financiero con la forma en que los inversionistas y acreedores valuaban la empresa y cómo una decisión en particular afectaba a sus valuaciones respectivas. Se idearon modelos de valuación para utilizarse en la toma de decisiones financieras. Resulta interesante observar que muchos de los modelos de valuación de dividendos desarrollados durante la década de 1950 para la valuación de la empresa se derivaron del trabajo clásico realizado en 1938 por John Burr Williams. Fue lamentable que el efecto de este trabajo no se sintiera en las finanzas durante casi veinte años. Sin embargo, ante la preocupación por la valuación que se presentó en la década de 1950. se produjo la evaluación crítica de la estructura de capital y de la política de dividendos de la empresa en relación con la valuación en conjunto. Los innovadores artículos publicados por Modigliani y Miller en 1958 y 1961 sobre estos temas prepararon el terreno para estudios teóricos más profundos que continúan en la actualidad.3 Nunca antes el pensamiento académico y profesional fue sacudido con tanta intensidad como cuando estos autores sostuvieron que, con mercados financieros suficientes y sin imperfecciones, las políticas de endeudamiento y dividendos de urna empresa en realidad carecían de importancia desde el punto de vista de la valuación. Gran parte del trabajo posterior realizado sobre estos temas ha tratado de identificar las imperfecciones del mercado que podrían dar lugar a un efecto en la valuación.

El desarrollo de la teoría del portafolio y su aplicación ulterior a la administración financiera fue un acontecimiento importante en la década de 1960. Esta teoría, presentada por primera vez por Markowitz en 1952, fue después ampliada y perfeccionada en forma notable por Sharpe, Lintner, Fama y otros actores.4 En su parte fundamental la teoría nos explica que el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento que se espera, sino más bien en relación con su contribución marginal al riesgo global de un portafolio de activos. Según el grado de correlación ce este activo con los demás que componen el portafolio, el activo será más o únenos riesgoso. En forma paralela a este desarrollo se efectuaron abundantes trabajos teóricos y empíricos sobre el funcionamiento de los mercados financieros. El simple hecho de que los documentos que representan pasivos y capital de una empresa son negociados en mercados que pueden ser más o menos eficientes, según las circunstancias, no fue comprendido por completo hasta que se hubo realizado gran parte del trabajo sobre la teoría del portafolio y de les mercados eficientes.