Pruebas de las teorías de dividendos (III)

3. Una tercera posición consiste en que los inversionistas prefieren las utilidades retenidas a los dividendos debido a la situación de la preferencia fiscal de las ganancias de capital. ESta teoría indica que las compañias deben mantener los pagos de dividendos a niveles bajos si desean maximizar los precios de sus acciones.

Pruebas de las teorías de dividendos (II)

2. Gordon y Lintner estuvieron en desacuerdo con MM, argumentando que los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de capital y que por lo tanto una empresa deberóa establecer una alta razón de pago de dividendos y ofrecer un alto rendimiento por dividendos para maximizar el precio de sus acciones. Esto fue denominado por MM como la falacia del pájaro en mano.

Pruebas de las teorías de dividendos (I)

1. MM argumentaban que la política de dividendos es irrelevante; es decir, que no afecta el valro de una empresa ni a su costo de capital. Por lo tanto, de acuerdo con MM, no existe una política óptima de dividendos, una política de dividendos es tan buena como cualquier otra.

Preguntas de autoevaluación política de dividendos

Establézcase la diferencia entre la teoría de la irrelevancia de los dividendos, la teoría del pájaro en mano y la teoría de la preferencia fiscal. Úsese una gráfica tal como la que se presenta en la figura 18-1 para ilustrar su respuesta.

Enumérense los supuestos de Modigliani y Miller en relación con la teoría de la irrelevancia de los dividendos.

Cómo obtuvo su nombre la teoría del pájaro en mano?

En qué sentido representa la teoría MM una posición intermedia entre las otras dos teorías.?

Ilustración de las teorías de la política de dividendos (III)

Las columnas 8,9 y 10 muestran la forma en que se vería la situación si la teoría del pájaro en mano fuera cierta. Bajo esta teoría, los inversionistas prefieren dividendos y, entre mayor sea la cantidad de dividendos que pague la empresa, más alto será el precio de sus acciones y más bajo será su costo de capital. En este ejemplo, el argumento del páaro en mano indica que adoptar una política de pago de dividendos del 100% causaría que el precio de las acciones aumentara de $30 a $40  y el costo del capital contable disminuyera del 15% al 11.25%.

Finalmente, las columnas 11, 12 y 13 muestran la situación que existiría si la teoría de la preferencia fiscal fuera correcta. Bajo esta teoría, los inversionistas desean que las compañias retengan sus utilidades y que de tal modo proporcionen rendimientos bajo la forma de ganancias de capital ligeramente gravadas en lugar de dividendos fuertemente gravados. Si la teoría de la preferencia fiscal fuera correcta, entonces un incremento en la razón de pago de dividendos provocaría que el precio de las acciones disminuyera y que el costo de capital aumentara.

Los datos que aparecen en el cuadro pueden ser graficados a efecto de producir las dos gráficas que se muestran en la figura 18-1. El panel que aparece en la parte superior muestra la forma en que el precio de las acciones reacciona ante la política de dividendos bajo cada una de las teorías y el panel que aparece en la parte inferior muestra la forma en que se ve afectado el costo del capital contable. Por lo tanto, las tres teorías conducen a conclusiones muy diferentes y en este momento no se puede afirmar cuál teoría es la más correcta. Antes de llegar a cualquier conclusión, se debe examinar la evidencia empírica disponible.

Ilustración de las teorías de la política de dividendos (II)

Bajo el supuesto de un ROE constante, la tasa de crecimiento que aparece en la columna 4 será de g = (% REtenido) (ROE) y variará del 15% a una razón de pago de dividendos del 100%. Si Hardin paga como dividendos el 50% de sus utilidades, entonces su tasa de crecimiento en dividendos será del 7.5%.

Las columnas 5,6 y 7 muestran la forma en que se vería la situación si la teoría de la irrelevancia de MM fuera correcta. Bajo esta teoría, ni el precio de las acciones ni el costo del capital contable se verían afectados por la política de pago de dividendos, el precio de las acciones permanecería constante en $30 y ks, peramanecería estable al 15%. Obsérvese que ks se encuentra como la suma de la tasa de crecimiento en la columna 4 más el rendimiento por dividendos de la columna 6.

Hipótesis de dividendos de Miller-Modigliani del pájaro en mano y de preferencia fiscal