domingo, 21 de junio de 2015

Teoría del pájaro en mano

El quinto supuesto de la teoría de la irrelevancia de los dividendos de MM afirma que la politica de dividendos no afecta a la tasa requerida de rendimiento de los inversionistas, ks. Este supuesto en particular ha sido debatido acaloradamente en los círculos académicos. Por ejemplo, Myron Gordon y John Lintner argumentaron que ks disminuye a medida que aumenta la razón de pago de dividendos porque los inversionistas están menos seguros de recibir las ganancias de capital, que deberían resultar de las utilidades retenidas, que de recibir los pagos de dividendos. Gordon y Lintner afirmaron, en efecto, que lo inversionistas valoran u dólar de dividendos esperados de una manera más que alta que un dólar de ganancias de capital esperadas porque el componente del redimiento en  dividendos , D1/Po, es menos riesgoso que el componente de g en la ecuación de rendmiento total esperado, ^ks = D1/Po + g.

MM estuvieron en desacuerdo. Argumentaron que ks es independiente de la política de dividendos, lo cual implica que los inversionistas son indiferentes entre D1/Po y g,  y por lo tanto entre los dividendos y las ganancias de capital. Al argumento de Gordon-Lintner lo denominaron como la falacia del pájaro en mano porque, bajo el enfoque MM, la mayoría de los  inversionistas planea reinvertir sus dividendos en las acciones de la misma empresa o de empresas similares, y, en cualquier caso, el riesgo de los flujos de efectivo de la empresa a largo plazo para los inversionistas se determina tan sólo mediante el grado de riesgo de sus flujos de efectivo en operación y no a través de su política de pago de dividendos.

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